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価格が上がれば儲かるコル・ワラン卜、価格が下がれば儲かるプット・ワラントの双方があり、レバレッジの効果を併せ、個人投資家に人気の投資商品になっているようです。
経済的な特徴は正確に認識した上で投資判断をする必要があるわけです。
ンド」の略とされ、他社株転換社債などと訳されます。
A社が発行したEB債一するか、あるいは、A社から見た「他社」の株である日社株で償還するか、選択権をEB債の発行者であるA社が持っています。
債券なのに、償還に際して現金ではなく、他社株に転換される可能性があるのです。
投資家から見ると、償還に際して「B社株」を受け取る可能性がありますが、どれだけのB社株を受け取るかは、「E株」などとEB債の発行時点で決められています。
B社株を「償還時点の価値で」一OO万円分受け取るのではなく、あくまでも、B社株を一株五OO時点で決まっているのです。
現金一OO万円で償還するか、自社株二OO株で償還するかの選択権は、発行者であるA社が持っています。
投資家から見ると、B社株二OO株の価値が一OO万円を下回っているときだけB社株二OO株で償還される、B社株二OO株の価値が一OO万円を超えている場合には現金一OO万円が償還されることになります。
償還を回ることはあっても、超えることはありません。
もともとの投資資金が一OO万円であることを考えると「損をすることはあっても、儲かることはない」のがEなお、このような特性を持つ債券を工クスチェンジャブル・ボンドと称するのは日本だけです。
英語圏の国で工クスチ工ンジャフル・ポンドと呼ばれるのは、確かに「他社株」に転換できる債券ですが、転換する権利を持っているのは投資家です。
投資家は自分にとって有利なときだけこの権利を行使しますから、EB債とはまったく逆の商品性なのです。
ちなみに、日本のEB債の性質を持つ債券は、諸外国では逆転換社債(リバス向ハコンパティブル)と呼ばれます。
額面の償還をすればよく、転換の対象となる他社株の株価が下がっていれば、株価の下がった株で償還をする、実効的に償還額が減ることがあります。
発行者にオプションを「売って」いるのは投資家です。
よくても貸したカネが戻ってくるだけ、悪ければ実質的な償還額が少なくなる、損をすることはあっても儲かることはありません。
理解すれば、普通の債券と比較してEB債の利息が高いのも分かるでしょぅ。
オプションの代金が利息に乗っかるため、EB債の利息は高いのです。
もっとも、実際のEB債の設計はもう少し複雑です。
というのも、儲かるだけという立場であったとしても、償還時まで現金を償還するのか、他社の株で償還するのかが決まらないと、発行者の資金繰りに支障をきたします。
別の言い方をすると、発行者の側では、償還額が減るといっても、償還額が不確実なのは困ることが普通なのです。
また、EB債の発行者の側では、オブションに価値があることは分かつても価値がいくらかを正確に測定する技術は有していません。
側に証券会社がいて、この証券会社、が転換対象となる株のオプションに関与します。
本章9節の例を用いて、発行者をA社、転換対象となる株をB社株とし、Eという償還条件を考えます。
を、A社が証券会社に売却するというのが、このEB債の裏側にある取引です。
もともと、借りた力ネを返すのに必要な100万円のプットオプションを持っている証券会社は、B社の株価が五OOO円を下回っていたらこのオプションを行使し株価が五OOO円を下回っているB社株二OO株を、一株五OOO円、計一OO万円でA社に売却します。
証券会社がこのプットオプションを行使すると、A社は、返済するつもりであった、借りたカネ一OO万円が手元からなくなる、B社株二OO株が手に入ります。
このB社株二OO株を投資家に償還すれば、EB債の償還となるのです。
証券会社がプットオプションを行使しなければ、返すつもりであった一Oを売却していて、代金を受け取りますから、代金の分を利息に上乗せすることができます。
これによって、EB債の利息が高くなるわけです。
多少知識は必要ですが:本章刊節で見たとおり、EB債の裏側では発行者と証券会社がオプションの売買をしていて、証券会社から支払われたオプション料でEB債の利患をかさ上げしています。
発行者からオプションを購入した証券会社は、転換(壮償還)の対象である株の株価が下がるとオプションを行使するため、発行者は、買わされた株を用いて投資家に償還するのです。
構成された金融商品は、最終的に投資家に見えるのが「リスクはあるが利患が高い債券」であるため、個々のパーツの価格が公正であるかの判断、かしにくくなっています。
発行者が発行する満期一年の通常の社債の利息が0・五%のとき、同じ発行者なのに年率一O%の利息を支払うEB債は、見た目の利息がものすごく高いことは分かりますし、EB債の仕組みを知っていれば、値下がりした株で償還されるリスクがあるため利息が高いことも分かります。
このとは、個人投資家には難しいはすです。
たいてい、投資家にとって割高です。
投資家の側でとのような事情を知ることは通常不可能です。
一O%という利息が高いととに満足して探ろうとしないのが普通です。
浮いた一・五%は発行者、オプションの買い手となる証券会社、債券の販売を売却オプション料(10.ら%十本来の利息0.ら%一額面未満発行0.ら%)担当する証券会社でヤマ分けをします。
本来であれば発行者は0・五%支払わなければならない利息をO%で済ませ、証券会社は一%のオプション料を一O五%で済ませ、販売会社は九九・五%で発行者から卸してもらった債券を担比「資家に一OO%で販売するわけです。
発行者の発行した通常の債券を買い、かつ、転換対象と怠っている株式のブツ卜・オプションを売却すれば、EB債と同じ効果が得られます。
ヘンな手数料や儲けを取られることもありません。
もっとも、オプションを個人で取引することは難しいのが実情です。
業者や発行者のメリットを知った上で、自分ではできない取引としてEB債を買うという選択肢はあるでしょう。
ただ損をすることはあっても得をすることはない上に、業者に儲けさせるとはあまり思えません。
転換社債は、法律上は別の言い方となりました転換社債とは、発行会社の社債を発行会祉の株に転換する権利を、設資家が持っている債券です。
発行者を円に対して、C社株四OOO株と転換できるなどとなっていて、一株当たり二五なお、株で償還されるか現金で償還されるか償還日の直前まで分からないのが原則のEB債とは違い、転換社債の投資家は、転換権をいつでも行使できます。
満期まで転換されなければ、転換社債は額面で償還される社債です。
投資家が転換権を持っていて、投資家は自分に有利な場合にだけ権利を行使して転換社債を株に転換します。
「有利」とは、社債として額面の償還を受けるよりも転換するほうが経済的に有利ということで、今Aの例を用いると、C社株四OOO株の価値が額面(壮将来の償還額)である一O価が、転換価格である二五O円を超えている場合です。
転換社債にはMSCBという悪名高き亜種がいます。
もっとも、MSCBは投資家にとっては好ましい特性を持っていまして、転換対象となる株価が下がると、転換価格も下がってきます。
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